首先要说明一点，那就是我认为一般季报、中报对于我们给公司的发展判断，没有太大的参考意义，也尽量不要根据中报的数据做出买卖的判断。但是我们却可以从这里面的数据发现很多线索，让我们知道企业的诸多进度。所以即便是中期报告显示涪陵的营收增长，利润下滑，但并不足以作为看空的依据，本人不看空。
年7月30号晚上涪陵榨菜公布了年度中期报告，实现营业收入13.46亿，比上年同期增加12.46%，归母净利润为3.76亿(扣非净利润3.73亿，与净利润差别比较小)，比上年同期下降6.97%，加权平均净资产收益率是10.45%。
点评：根据这个进行惯性顺延，预计本年度的加权平均资产收益率大概率还会维持在20%以上。我对净资产收益率这个客观数字非常重视，如果企业能够长期保持20%以上的数据，那这个企业从大概率上来说，问题是不大的。
公司的主要产品分为榨菜萝卜泡菜和下饭菜，其中，乌江榨菜是公司发展的绝对主力产品，具备非常强大的产品内核。萝卜和泡菜以及下饭菜则是未来的潜在增长点。
公司的销售策略，按照“四多两不一目标的原则”进行城市销售宏观管理布局。也就是多品类，多大单品集群，多渠道，多经销商，不冲突，不压货，保证城市数量任务目标完成。
点评：大单品一直是很多大牛股的公司经营销售策略，所以榨菜走这条路，我是举双手赞成的。
不给经销商压货，不让经销商窜货，这是公司对未来长期发展的有信心的表现，同时也是一个长效发展机制，因为如果杀鸡取卵，把经销商搞死了，企业的长期发展之路，也就基本断送了。最典型的身边的例子就是东阿阿胶，向经销商疯狂铺货，最后经销商嘴里的货吐不出去，受损失的还是自己的品牌。
销售渠道从大批发营销模式，向扁平化直控终端营销模式转变，积极拥抱社区团购，生鲜超市等新兴渠道实现公司产品的销售最大化，实现渠道做透下沉，销售货款主要采用先款后货结算方式，保障公司充裕，现金流以及防止坏账发生。
公司的战略发展目标：“明确榨菜价值，做热乌江品牌”，“城市精准营销，重塑渠道结构”。
年上半年比去年年末的经销商增加了个，去年年末是个，增加比率大约是7%，通常来说，经销商数量增加，收入也是会在随后一段时间增加的。毕竟榨菜这东西是一个快消品，而且是先款后货，只要渠道能够拓展，更多就有人消费，因为毕竟本身产品是没有问题的。
点评：公司在未来几年的优先任务是继续做大榨菜，因为榨菜的市场空间还很大，也最受消费者认可，值得去深耕，做透，也符合公司说的大单品策略。另外，我最近也买了老干妈的，红山的榨菜尝试吃吃，已经吃了红山的没有涪陵榨菜好吃，差别是太咸，齁得慌。
从成本上来看，榨菜的材料费占营业成本的比重高达77.3%，萝卜是76.61%，泡菜是81.57%，可见做这块业务原材料是主要的成本，所以原材料的价格波动会对公司的毛利和净利造成影响。
点评：榨菜这门生意的最主要的风险因素就是原材料，青菜头大部分是收购。主要种植就是重庆涪陵地区和浙江地区，如果有自然灾害，或者有别的人囤积炒作，那么对公司肯定是有影响的，但是这种影响是短暂的，业绩波动不影响公司长期的盈利。公司主要的应对措施，一方面是加大收储能力，就是加大原料窖池建设规模，其次是提高菜农的收入，帮助发展原材料种植基地，然后就是对产品进行提价。
我看了一下公司的产量与库存量，年榨菜生产了7.49万吨，销售7.32万吨；萝卜生产了0.27万吨，销售了0.27万吨；泡菜生产0.57万吨，销售0.55万吨；其他生产0.02万吨，销售0.16万吨。往回看，年，年生产量和销售量也都是基本匹配，库存量非常少，也就是说，不管是榨菜萝卜还是泡菜公司基本不压货，生产多少卖多少！
目前公司的产能情况，生产主体主要在三个地方，一个是涪陵，一个是眉山，一个是东北。算起来合计榨菜和萝卜总的实际产能是20.万吨。我们看年生产量，萝卜榨菜和泡菜总计是15.39万吨；年上半年的生产量是8.33万吨，如果下半年也至少这么多的话，那么年全年的产量是16.6万吨，明年的产能如果增加22%，那么就达到饱和产能了，所以公司增发融资去建一个绿色智能化的生产基地，设计产能20万吨也是非常有必要的！
对于这个乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期），我们还是得说说。这个项目的建设期是3年，达产期也是3年，也就是说，6年以后可以实现新增20万吨的产能设计。
目前年出的产能是20.6万吨，6年以后再增加20万吨，基本上这个产能就翻倍了。但是这个对实际业绩能贡献多少，关键是看公司的销售端能够拉动产能，利用效率达到多少。
点评：如果6年后公司产能翻倍，销量和产能匹配（70%），那么加上6年价格提高40%（现在80g的是2.5，那么提价40%，也就是3.5，6年以后这个价格应该还是小钱儿），那么营收规模应该是现在的2.38倍。如果6年涨价70%，那么营收规模应该是现在的2.89倍。如果6年涨价1倍，那么营收规模应该是现在的3.4倍。
历史上，公司5年价格提高一倍是很正常的操作，且提交不影响销量，而且未来的通胀速度，算上这几年放的水，慢不了，6年以后的5块钱大概率还是一个不会太计较对比产品的消费，不算钱儿。
以上预估，没有考虑公司的萝卜、泡菜、调味品等的增量。
榨菜是一个销量提高，新增投入资本不大的行业，建成的产品线，即使产能扩大，维持生产所需的投入很少，都是智能化生产线，主要成本是原材料。因此，未来利润的增速肯定高于营收规模的扩大。我们加入成本2元的产品，2.5元出厂价是0.5的毛利润，如果提价到5元，毛利润就变成了3元，营收增长1倍，毛利润增长6倍。
（主观推测，可能存在误差）
销售费用和管理费用跟上年同期比，大幅增加，其中销售费用增加了80.35%，管理费用增加了34.59%，营业成本的变动只增加了6.85%，所以我觉得目前营收增加，但是利润下滑的情况主要是因为公司扩大了销售和管理的投入，成本对公司的影响没有那么大。而这里面品牌宣传费上半年花了1.67亿，这在之前是没有的，另外就是电商费用增加了88%！
可以看出公司加大了品牌宣传广告投入，那在实际情况中，我们也看到了抖音以及自媒体上的宣传公关。这里边新媒体互联网公关占了43%，楼梯媒体占了30%，央视广告占了24%。
另外，我在中期报告里看到这么一段话“分地区中，出口营业成本同比增加37.78%，主要原因为国际物流运输费用大幅增加”，说明榨菜上半年往外的出口做的还是不错的，虽然疫情让国际货物运输班次减少，但是实际上运输费用的涨价情况却并不是太大，所以我认为这块量上应该是有提升。
另外，从报告中也能体现出来公司未来的发展战略，将加大并购整合力度，这是公司富有想象力的一方面，通过不断扩充盈利品类来创造不断地增长点。
最后，千万不要轻易判断一个企业的天花板。
格力的天花板被说了多少年了，茅台的极限产能也被说了多少年了，这都没影响公司继续长大。如果一个行业的天花板这个事儿是动态的，那么它的天花板就是很难变成现实的。消费品公司因为产品都是吃穿用度所需，通货膨胀在发展，物价再涨，产品也会涨价，他的利润增长会跟随通胀自然成长，如果在规模扩大而新投入资本有限的情况下就更完美了。榨菜是不是这样的企业呢?我想大概率是的！
涪陵榨菜的龙头地位是比较稳的，而且现在光榨菜这一个品类在国内的渗透率还有相当大的提升空间，同时榨菜的消费场景也有待打开，外加未来多品类的扩张和并购，涪陵榨菜的成长之路还很远。所以，我不同意所谓涪陵择菜触及天花板的论断。
本文不构成投资建议，投资有风险，决策需自主。
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